启兴网 挂牌第一天市值冲上三万亿, 长鑫科技的想象空间还有多大?
经济观察报记者郑晨烨
7月27日，国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技（688825.SH）正式登陆科创板，盘面信息可谓“万众瞩目”。
当天，长鑫科技开盘报49.50元/股，较8.66元/股的发行价上涨471.59%，总市值3.31万亿元；收盘报49.00元/股，收盘涨幅为465.82%，总市值定格在3.28万亿元；盘中最低价38.11元/股，盘中最高价55.03元/股，股价振幅达195.38%；当日成交金额更是高达1411.87亿元，换手率亦高达66.40%！
至此，长鑫科技一举超过工商银行（601398.SH），成为A股市场上总市值最高的公司。同时，也一举超过东方财富（300059.SZ），成为A股历史上单日成交额最大的公司。
并且，在上午交易时段，长鑫科技的总市值甚至一度超过腾讯控股（00700.HK），登顶“市值最高中国公司”。但以收盘价计，腾讯控股收盘市值为40280亿港元（合人民币34758亿元），依旧高于长鑫科技。
一日浮盈
事实上，在正式挂牌之前，投资者对长鑫科技股价的首日走势分歧不小，甚至有不少投资者担心“破发”。
其背景之一是，7月以来全球存储股经历了一轮急跌，A股存储板块也出现深度回调。这种分歧也体现在定价过程中——长鑫科技公开披露的询价明细信息显示，网下机构申购报价最低为7.26元/股，最高则报到了65.19元/股。
反映在盘面上，长鑫科技上市首日，股价波动也颇为“剧烈”——以49.5元开盘后，随即迎来一波快速下探，最低下探至38.11元；随后一路走高，上冲至55元上方，涨幅一度超535%；午后震荡走低，并最终以49元报收。
当天，长鑫科技以1411.87亿元的成交额，超越东方财富在2024年10月9日创下的900.38亿元成交额，成为A股历史上首只单日成交额突破千亿元的个股。
长鑫科技的天量交投也给交易系统造成了极大压力。开盘后不久，多家券商出现了投资者委托无法确认、撤单失败的情况，随后才陆续恢复。对此，华南一家大型券商的营业部人士向记者解释，问题不在券商系统，而在于申报量远超交易所主机按固定流速接收的处理能力。
在长鑫科技正式上市之前，不少市场机构对其上市影响做出了各种预测，担忧这只巨无霸会显著分流市场资金。但从首日大盘表现看，市场的担忧并未出现——截至27日收盘，沪指上涨1.15%，深成指上涨2.72%，创业板指上涨3.16%，沪深两市全天成交2.08万亿元，较上一个交易日放量1455亿元，近5200只个股上涨。
按长鑫科技首日收盘价计算，网上打新的投资者中一签500股，账面浮盈约2.02万元。此前公布的中签率公告显示，942.88万户投资者参与长鑫科技的网上申购，中签率约0.47%，弃购比例约0.17%。
比打新者收获更大的，是长鑫科技内部的持股员工。
招股书显示，长鑫科技上市前实施了两期员工持股计划，累计覆盖6760人次，第二期授予价格为0.108元/股，按收盘价计算增值约453倍。东方财富统计数据显示，两期持股计划覆盖的员工约占长鑫科技员工总数的35%。员工持股平台合肥集鑫直接持有长鑫科技50.37亿股，按收盘价对应市值约2468亿元。
根据招股书信息，长鑫科技董事长朱一明获授15.36亿股。这部分股票按收盘价对应约753亿元，其中一半已承诺在上市满36个月后的10年内分配给在职员工。另外，长鑫科技14名董事、高级管理人员和核心技术人员及其近亲属合计持股20.34亿股，按发行价约为176亿元，按首日收盘价则约为997亿元。
在外部股东中，国资和产业资本的账面回报占据前列。
东方财富统计数据显示，合肥国资在长鑫科技一期项目投入144亿元，此后持续加码，合计持股约30%至40%，按约3万亿元市值口径测算的账面价值约1.1万亿元，居各方之首；大基金二期2021年投资47.6亿元并持续增持，发行前持股8.73%，同一口径下账面价值约2600亿元。
另外，阿里巴巴合计持股近5%，是持股比例最高的产业投资者，账面价值超过1500亿元。其中2025年6月，阿里云出资61亿元认购长鑫科技3.85%的新增注册资本，这是长鑫科技上市前的最后一轮融资，按首日收盘市值计算，这笔投资对应的账面价值已超过千亿元。
券商跟投也是大赢家。中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）作为保荐机构及主承销商，旗下子公司各跟投约1.15亿股，锁定期24个月。按收盘价计算，两家券商跟投持股的市值各约56亿元，分别浮盈约46亿元。
此外，东方证券分析师张凯烽在5月底发布的研报中测算，穿透后招商证券（600999.SH）对应长鑫科技发行后约0.752%的持股比例，在上市券商中最高。按首日收盘市值计算，这部分股票对应约247亿元。
值得注意的是，长鑫科技上市初期无限售流通股约45.03亿股，占发行后总股本的6.73%，首日超过66%的换手率发生在这部分筹码之中。而在其余股份中，网下配售的七成锁定6个月，战略配售锁定12至36个月，保荐机构跟投锁定24个月。
对标国际
长鑫科技是目前国内唯一实现通用DRAM大规模量产的IDM（设计制造一体化）企业。
根据知名咨询机构Omdia的统计，在2025年四季度全球DRAM销售额中，长鑫科技的份额为7.67%，位列全球第四、中国第一。排在它前面的三星电子、SK海力士和美光科技，三家合计份额超过90%。机构给长鑫科技定价时，普遍会拿这三家作为对标。
野村证券（Nomura）分析师DonnieTeng在7月27日发布的首次覆盖报告中给予长鑫科技“买入”评级，目标价116元，对应2028年预期市盈率20倍和约7.76万亿元总市值。他在报告中认为，全球内存供应紧张的局面在未来几年不太可能缓解，长鑫科技的市场份额增长将会加快。
从实际发行定价看，长鑫科技8.66元的发行价对应约5倍的动态市盈率。有市场机构按7月13日收盘价测算，三星电子、SK海力士、美光科技基于2026年盈利预测的市盈率分别约为5.02倍、5.64倍和8.2倍，长鑫科技的发行定价与三大原厂处在同一区间。
但首日交易拉开了估值差距。按长鑫科技上半年业绩预告年化计算，2026年其归母净利润在1000亿元至1140亿元之间，3.28万亿元的收盘市值对应约29至33倍的动态市盈率，而三大原厂仍在5至8倍之间。
A股投资者愿意给长鑫科技更高溢价，或是出于“业绩增速”和“替代空间”的考虑。
招股书显示，2026年一季度长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%，归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。长鑫科技预计，2026年上半年营业收入1100亿元至1200亿元，归母净利润500亿元至570亿元，这一盈利规模将抹平公司成立以来的全部累计亏损。
Wind数据显示，市场对长鑫科技2027年、2028年归母净利润的一致预期分别约为2153亿元和3144亿元。按2027年的预期净利润计算，长鑫科技当前市值对应约15倍市盈率。
以当前市值衡量，长鑫科技3.28万亿元的收盘市值已接近美光科技市值（约1.04万亿美元）的一半。
产能竞赛
长鑫科技的业绩增速能否持续，决定了它的股价能走多远。
就在长鑫科技上市前夕，韩国方面宣布了总规模约9500亿美元的人工智能合作计划，其中SK海力士与英伟达的合作规模超过5000亿美元，双方将共同开发高带宽存储器（HBM）。另外，三星电子也与博通签署了最高2000亿美元的合作备忘录。SK集团会长崔泰源则公开表示，英伟达对未来五年存储芯片需求量的预估，可能很快就会被证明仍然偏低。
需求的强度也能从库存和出口上得到印证。记者在采访中了解到，目前，存储供应商与云计算厂商的DRAM、NAND库存均已降至正常水位的一半左右，而韩国7月前20天的半导体出口额也同比大幅增长。
价格端的分化也在加深。一位长期跟踪存储产业链的人士向记者介绍，三季度DRAM产品的合约价谈判仍在进行，从当前出货价格看，服务器用DRAM对头部客户的环比涨幅约15%，PC用DRAM环比涨幅约20%至25%，企业级固态硬盘环比涨幅不低于20%，手机用DRAM涨幅最小，预计在10%至15%，原因是国产手机厂商的成本压力已经很大。
在他看来，四季度价格整体仍会上涨，但幅度会比三季度平和，产品间的分化也会更明显。他认为，存储价格若出现见顶迹象，更可能率先发生在手机等消费终端，服务器和算力侧的需求在未来数年都难以缓解。
价格走势也直接关系到长鑫科技自身的扩产计划。根据招股书信息，长鑫科技此次IPO募集资金主要投向DRAM技术升级、量产线改造和前瞻技术研发。
上述产业链人士表示，DRAM晶圆厂建设周期已拉长至两到三年，单厂投资超过200亿美元，三大原厂的新增产能最早要到2027年底才能投产，但长鑫科技的新一轮产能有可能在2027年年中就会先行释放，届时其市场份额有望明显提升。
扩产的信号也出现在设备采购端。根据合肥市商务局数据，2026年一季度合肥货物贸易进出口总值达1267亿元，同比增长33.7%。美银证券在4月份发布的相关研报中进一步拆分了安徽省的设备进口数据：今年3月安徽省半导体设备进口额达2.26亿美元，明显高于2025年下半年每月约1.1亿美元的水平，其中光刻设备占57%。美银证券由此推断长鑫科技已启动新一轮设备采购。
国际三大原厂也在为产能竞赛加码。根据公开信息，三星电子已将龙仁半导体集群首座晶圆厂的投产目标提前至2029年，SK海力士计划在2027年2月前建成龙仁首座晶圆厂，美光科技把2026财年资本开支提高至约270亿美元。
另外，按照长鑫科技当前的市值体量，多家市场机构预计，其最快将在今年9月进入科创50指数。一旦纳入，所有跟踪该指数的基金产品都将按照权重被动买入长鑫科技的股票。
这部分增量资金的规模和节奏，届时将会成为长鑫科技上市后又一个值得观察的变量。
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